증투2과목 ⑤ 투자성 금융상품·파생결합상품

투자성 금융상품 기본 분류

채무증권	돈을 갚을 의무를 나타내는 증권	국채, 회사채, 기업어음
지분증권	출자지분을 나타내는 증권	주식, 출자증권
수익증권	신탁 등의 수익을 받을 권리	투자신탁 수익증권
증권예탁증권	예탁된 증권을 기초로 발행하는 증권	ADR, GDR, KDR
투자계약증권	공동사업에서 타인의 노력에 따른 손익을 귀속받는 권리	투자계약 형태의 증권
파생결합증권	기초자산 가격 등의 변동에 따라 손익이 결정되는 증권	ELS, ELW

 

이 중에서 파생결합증권이 ⑤회차 목표 진도다.

 

파생결합증권은 상품의 수익을 결정하는 기준이 되는 자산(기초자산)을 정해 그 자산의 가격, 지표 변화 등에 따라 손익이 결정되도록 설계된 증권이다.

기초자산은 주식, 주가지수, 금리, 환율 등이 해당된다.

 

기초자산이 일정 수준 이상을 유지하거나, 특정 수준까지 상승하거나, 일정 수준 이하로 하락하거나, 사전에 정한 조건을 만족하거나 하는 등 다양한 구조로 상품을 설계할 수 있다.

 

즉, 파생결합상품 = 기초자산의 움직임 + 사전에 정한 손익조건 이라고 정리할 수 있다.

 

ELS: 주가연계증권

Equity Linked Securities. 주식이나 주가지수 등의 움직임에 따라 수익이 결정되는 파생결합증권이다. 일반적으로 증권사가 발행하며, 가입할 때 수익조건이 제시된다.

 

발행기관: 증권사
상품성격: 파생결합증권
원금손실 가능
기초자산의 움직임에 따라 수익 결정
사전에 정한 조건에 따라 조기상환 가능
발행사 신용위험 존재

 

주요 수익구조는 이렇게 된다.

 

① Knock-Out / Knock-In

Out: 기초자산의 가격이 만기 전에 정해진 수준에 한 번이라도 도달하면 수익조건이 변경 또는 확정되는 구조(수익을 내고 나간-Out-다 *상품 자체가 즉시 상환되는 것은 아니고 만기수익률이 확정되기 때문에 기존의 수익구조에서 나오게 된다는 의미)

In: 손실 발생 기준가격을 미리 정해두어 해당 구간(Knock-in 구간)에 진입 시 원금 손실 가능성이 커지는 구조(손실이 나서 갇힌-In-다 *단, 원금손실이 확정되는 것은 아니고 손실 발생 구간에 들어갔다는 의미. 이후 만기 전에 회복한다면 손실에서 빠져나올 수 있다)

Knock-Out과 Knock-In은 모두 기초자산이 특정 가격에 도달했는지에 따라 손익조건이 달라지는 장치다.

예를 들어, ③ Reverse Convertible같은 수익구조에서도 Knock-In 조건을 포함할 수 있다.

 

② Bull Spread

기초자산이 상승할 때 수익도 증가하지만 최대 수익률에는 제한을 두는 구조

 

③ Reverse Convertible

기초자산이 일정 수준 이상 유지되면 약정 수익을 얻지만, 크게 하락하면 손실이 발생하는 구조

 

④ Digital

미리 정한 조건을 만족하면 일정 수익을 지급하는 구조

 

⑤ Step-Down⭐

시간이 지날수록 조기상환 조건이 단계적으로 낮아지는 구조

 

예: 3년 만기 ELS 상품이고 6개월마다 조기상환을 평가하는 경우

[최초 기준가격이 100일 때]

- 6개월: 기초자산 가격 95 이상이면 조기상환
- 12개월: 90 이상이면 조기상환
- 18개월: 85 이상이면 조기상환
- 24개월: 80 이상이면 조기상환
- 30개월: 75 이상이면 조기상환
- 36개월: 만기상환 조건에 따라 지급액 결정

 

ELB: 주가연계파생결합사채

Equity Linked Bond. 기존 원금보존형 ELS에서 분리된 상품으로, 법적으로 채무증권에 해당한다.

 

발행기관: 증권사
상품성격: 채무증권
기초자산 가격과 수익이 연계
약정에 따른 원금지급 구조
발행사의 신용위험 존재

 

ELS는 원금 비보존형이지만 ELB는 원금보존형이라는 게 가장 큰 차이다.

단, 원금이 보존될 뿐 금자보호와는 다르기 때문에 발행사가 파산하거나 지급불능 상태가 되면 원금을 돌려받지 못할 수도 있다.

 

ELD: 주가지수연동예금

Equity Linked Deposit 은행이 취급하는 정기예금의 일종으로, 주가지수 등의 움직임에 따라 이자가 결정되는 상품이다.

 

취급기관: 은행

상품성격: 정기예금

만기 보유 시 원금지급 보장

기초자산의 움직임에 따라 이자 결정

예금자보호 대상

 

앞의 두 개와는 달리 은행에서 취급하는 상품으로, 예금의 성격을 띄며 예금자보호 대상에도 해당된다.

단, 중도해지 시에는 중도해지이율이나 정산조건에 따라 원금손실이 발생할 수 있다.

 

ELF: 주가연계펀드

Equity Linked Fund. 주가연계상품 등을 편입하여 운용하는 펀드다. ELS와 비슷한 수익구조를 추구할 수 있지만, 법적 성격은 펀드다.

 

상품성격: 집합투자증권
펀드 운용성과에 따라 수익 결정
원금손실 가능
예금자보호 비대상
운용사의 운용능력 등이 중요

 

💡ELS·ELB·ELD·ELF 비교

구분	ELS	ELB	ELD	ELF
영문	Securities	Bond	Deposit	Fund
성격	파생결합증권	채무증권	예금	펀드
발행·취급	증권사	증권사	은행	자산운용사 운용
원금손실	가능	발행사 부도 등 신용위험	중도해지 시 가능	가능
예금자보호	X	X	O	X
핵심	원금비보존	원금보존형	은행예금	실적배당

 

ELW: 주식워런트증권

Equity Linked Warrant 주식이나 주가지수 등의 기초자산을 미래의 일정 시점에 미리 정한 가격으로 사거나 팔 수 있는 권리를 나타내는 증권이다.

 

특정 가격에 살 수 있는 권리: 콜 ELW
특정 가격에 팔 수 있는 권리: 풋 ELW

 

기초자산을 직접 사는 것이 아니라 기초자산과 관련된 권리를 매매하는 것이다.

 

콜은 살 권리, 풋은 팔 권리이기 때문에 콜은 오를수록, 풋은 내릴수록 유리하다.

동일한 기준가격으로 살 권리/팔 권리를 보유한다고 가정했을 때 내가 살 수 있는 가격보다 실제 기초자산 가격이 올라야 싸게 살 수 있어서 이득이고, 반대로 내가 팔 수 있는 가격보다 실제 기초자산의 가격이 떨어져야 비싸게 팔 수 있어서 이득이 된다.

 

시장가격: 시장에서 기초자산이 실제로 판매되는 가격

행사가격: 미리 정해둔 매수(콜), 매도(풋) 가격

내가격: In the Money. 내제가치가 존재하는 상태. 콜은 시장가격이 행사가격보다 높을 때, 풋은 시장가격이 행사가격보다 낮을 때 ( 내꺼 되는 가격🎵)

등가격: 시장가격과 행사사가격이 동일할 때 - 등(=)

외가격: Out of the Money. 내재가치가 없는 상태. 콜은 시장가격이 행사가격보다 낮을 때, 풋은 시장가격이 행사가격보다 높을 때 (왜 이 가격 ㅠㅠ)

 

ELW의 시장가격에 영향을 주는 요인은 다음과 같다.

요인	콜 ELW 가격	풋 ELW 가격
기초자산 가격 ▲	▲	▼
행사가격 ▲	▼	▲
변동성▲	▲	▲
잔존기간▲	△	△
금리▲	▲	▼
배당▲	▼	▲

 

변동성이 높아진다는 건 향후 가격이 크게 움직일 가능성이 높아진다는 의미이기 때문에 콜과 풋 모두 권리의 가치가 높아진다.

잔존기간이 길 때에는 ELW 가격이 상승하는 경향이 있지만 반드시 상승한다고 단정할 수는 없다.

잔존기간이 길다는 것은 만기까지 남은 시간이 많다는 의미이기 때문에, 기초자산의 가격이 유리한 방향으로 움직일 기회가 많다고 본다. 이처럼 "향후 기초자산 가격이 유리한 방향으로 움직일 가능성 때문에 권리에 부여되는 가치"를 시간가치라고 부르며 이때문에 일반적으로 잔존기간이 길수록 가격이 높다.

다만, 잔존기간이 많이 남아있더라도 기초자산 가격의 변화나 변동성 변화에 따라 ELW의 가격은 오르지 않을 수도 있다.

또한, 배당이 있는 기초자산의 풋 ELW 역시 잔존기간이 많이 남았다고 해서 무조건 가격이 더 비싼 건 아니다.

 

특히 기억해야 할 ELW의 특징은 다음과 같다.

- 유럽형 옵션 구조로 만기일에만 권리를 행사한다.

- 현금결제방식이다.

- 거래소에서 주식처럼 거래가 가능하다.

- 일반 주식과 달리 만기가 존재한다.

- 기초자산 가격이 예상과 반대로 움직이면 투자원금의 전액까지 손실할 수 있다.

- 가격제한폭이 없다.

- 만기 시 내가격 상태면 자동으로 권리가 행사되며 현금결제된다.